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過去投資理財目的，是為了對抗通貨膨脹；但在通貨緊縮的年代，物價愈來愈便宜，手上的錢雖然價值上升，財富卻面臨縮水威脅，許多習以為常的投資觀念，都該調整了！

2016/03/04 出處：財訊雙週刊 第 497 期 作者：周思含

在過去歷史上，世界各國央行及總體經濟研究機構關心的，通常是通貨膨脹的問題；市面上投資理財書籍，也都在教導投資人「如何對抗通膨」。但是當前全球經濟發展，除了少數幾個發展中的經濟體還有通膨壓力外，對於未來經濟共同的擔憂都是──通貨緊縮。

事實上，物價長期下跌的毀滅性遠比通膨強大。「如果預計要買的東西一直跌價，你還會急著買嗎？」瑞銀投信投資部主管張繼文解釋，價格一直跌，消費者的心態就會繼續等，造成延遲消費，而廠商生產的東西，不是賣不出去，就是賠本求現。惡性循環便在此時發生：當廠商的生產銷售周轉率降低，獲利就會減少甚至虧損，於是沒錢投資、沒錢增產、沒錢加薪、沒錢聘人、遇缺不補，甚至要求員工休無薪假、裁員減薪，最糟的結果，就是企業連番破產倒閉，失業率飆升。

第一招：資產適度配置
力求穩健　拉高固定收益型商品比重

從前的理財觀念，大多鼓吹「人不理財、財不理你」，鼓勵民眾積極地投資理財。的確，在過去通膨的年代，只把錢存在銀行似乎是「很笨」的事情，因為銀行定存利率趕不上物價上漲的速度，雖然定存看似沒有風險，實則讓錢愈存愈薄，隨著物價上漲，購買力也愈來愈低，因此，投資人會選擇把錢移出銀行，追求報酬高、風險也高的投資機會；然而在通縮循環下，儘管銀行定存利率超低，把錢放在銀行，雖然賺不到太多利息，似乎還算「划得來」。簡單來說，通膨會讓錢愈來愈薄，所以理財策略要用錢滾錢；但是通縮時代，雖然錢不會變薄，財富卻會因為資產縮水而變少，所以要想盡辦法保守留財。

既然全球經濟面臨通縮，是不是不應該投資，把錢鎖在銀行裡最好？富邦證券財富管理部資深協理蒙琇惠笑道：「通縮時期，投資要保守穩健，無須過度積極沒錯，但是以財富管理的角度出發，則是要在保守策略中，讓資產有機會增長！」

蒙琇惠強調，雖然理財心態應該穩健保守，但仍然不能掉以輕心，在充滿不確定性的投資環境下，時時檢視資產配置，並且隨時調整絕對是必要的，而且保護資產要優先於追求報酬。因此，她會將固定收益型商品的比重，拉高到資產配置的5成左右；現金部位的比重也會比以往提高，占資產的3成；其餘2成則視經濟趨勢，適時作空股票、ＥＴＦ（指數型基金）等短期標的。

她進一步解釋，固定收益型商品是指短天期的優質債券、美元計價公司債，以及美金投資型保單，儘管收益率可能不高，但是至少能增加穩定的報酬。值得注意的是，現在的利率已在低點，未來如果利率回升，債券價格將會下跌，對於長期債券的風險較高，因此，若現在才要介入債券投資，應該選擇投資短期債券。

提高現金部位的用意，是為了保持資產流動性，當投資機會浮現就能及時把握；而保留的股票部位，則是給積極型投資人更大的空間。蒙琇惠指出，這樣的資產配置，進可攻、退可守，不同屬性的投資人都可以在這樣的架構下，調整出最符合自己投資屬性的比重。

第二招：擁抱現金
持有強勢貨幣　黃金波段操作

景文科技大學財務金融系副教授章定煊表示，「現金為王、避開實質資產」是通縮時期的原則。雖然持有現金無法獲得太多利息收入，但物價下跌是變相的現金增值，手上的現金比例不可太低，才能享受實質購買力增加的好處。

不過「現金為王」倒不是指滿手新台幣，要觀察未來台灣出口是否繼續惡化，如果是，那新台幣就有可能貶值；如果持有外幣，則要考量哪些國家的貨幣相對台幣升值、利率比台灣高、通縮狀況比台灣低，張繼文認為，分批、分散持有強勢貨幣為上策。

那麼黃金呢？元大投信元黃金ＥＴＦ基金經理人方立寬指出：「黃金是抗通膨的投資工具，通縮時期不建議持有。不過當全世界都在對抗通縮的時候，金價就有想像空間了。」他特別說明這波金價上漲，其實只是反映各國貨幣競貶的避險功能而已，基本面沒有顯著支撐，向上的空間很有限。

方立寬建議，過去金價已走跌四至五成，被套牢的黃金投資人可以趁反彈，把握獲利了結的機會；想搶反彈的積極投資人，則要慎防追高，並且務必以小量資金，採取極短線的分段操作策略。

花旗財富管理暨研究部副總裁王進彰對於「現金為王」另有解讀，就是擁抱「能創造穩定現金流」的資產，例如可以提供穩定配息收入的固定收益商品、高配息且產業前景較佳的股票等。

第三招：股票擇優介入
選擇高股息　避開銀行、保險類股

雖然一般來說，通縮對於股票不利，因為物價走跌與需求疲軟，會侵蝕企業獲利，股價連帶遭受波及，但這並不表示通縮時期沒有值得投資的股票，反而可以逢低買進優質的企業。

台新投信投資長莊明書分析，過去投資人追求在景氣循環中，獲利要有高成長的投資標的，在通縮時代可能要有所捨棄，例如鋼鐵、能源等與景氣連動大的類股，在通縮循環中不利發展；而需求不會隨著景氣下滑，也就沒有跌價空間的公共事業、電信、醫療健保與民生消費類股，才是投資保值的首選標的。

王進彰提到，投資人可以從財報中找到一些投資線索，那些擁有充足現金、低債務比率、配息穩定，且產業前景佳，就算在經濟低迷時期，產品也還是會有人買的企業，就相當值得投資。事實上，以長遠的眼光來看，也許未來經濟又走到通貨膨脹的循環，這些企業還是能維持相當的定價能力。也就是說，未來它們能夠提高價格，以彌補日益增加的成本，這些優質的企業，並不會因為通膨或者通縮，而遭到市場淘汰。

王進彰提醒，在通縮時期，由於借款人的償付能力下降，放貸機構可能面臨更多的債務違約情況；而在貸款逐漸被償還的過程中，新的貸款需求也會下降。兩者都將對銀行、保險類股的獲利能力造成損害，要盡量避開。

第四招：基金勿單押
追蹤具成長性的超跌成熟市場

基金投資的部分，張繼文不斷強調「雞蛋不要放在同一個籃子裡」，現階段投資基金絕對不能重押單一市場或資產，以免受傷慘重。他指出，○三至○四年時，歐洲也曾經出現短期通縮情況，當時股市表現不佳，唯有投資等級債仍有一些收益，因此配置上可將部分股票投資轉往債券。

莊明書則認為，現階段的基金投資策略，側重資產配置原則，並以穩定收益至上，挑選經濟成長強勢、政策紅利持續推動的國家，另外適度布局具有防禦性質及可提供避險功能的產品，例如REITs（不動產投資信託）、公用事業和電信類股。油價走勢、人民幣匯率，以及美聯準會升息時點等因子，還是持續牽動全球市場神經，不過2月以來，成熟股市出現超跌現象，建議積極型的投資人可以在第二季觀察後逢低布局。

另外，由於近期金融市場波動較大，不少資金因而流入有避險功能的貨幣型基金。其實貨幣型基金也符合前述「現金資產」的一種選擇，與銀行定存相比，較大的優勢為流動性及賦稅問題，貨幣型基金投資期限自由，隨時可申請買回；反觀定存未到期前解約，利息會被打折，且利息收入若超過一定金額，還會被課稅，這都算是額外的投資成本，而貨幣型基金採成本入帳法，淨值也相對穩定。

第五招：房地產投資且慢
鎖定海外REITs　創造現金流

房地產通常被視為對抗通膨的最佳投資工具，因為當通膨發生時，物價會上漲，房地產受原物料水泥、鋼材、砂石及土地價格全部都上漲的影響，價格也會走揚，而且價格通常一去不回頭；因此在通縮的環境之下，一般不建議把錢放在「投資型房地產」。

不過如果是自住，還有時間點的差別嗎？淡江大學產經系副教授莊孟翰認為，在通貨緊縮時代，一般預期現金將愈來愈好用，因為現金會增值，但房價卻會跌，要購屋最好先檢查自己的現金流量，決定到底要現金還是要房子。不過不管怎麼說，沒人敢斷定房價已來到谷底，他提醒，買房子一定要注意地段，像是學區、捷運沿線周邊、都會區等，未來就算房價再跌，相對上支撐力較高。

若要在通縮時期投資房地產，王進彰建議，屬於不動產證券化產品的REITs不失為好標的，景氣好的時候，REITs的淨租金收入和獲利表現均與景氣呈現高度連動；市場震盪加劇時，整體報酬還是來自於租金收益，更加顯示其「能創造穩定現金流」的特性。